Март все изменил для инвесторов в долговые облигации.
Потребовалось всего две недели, чтобы резко оборвать десятилетие легких и «всегда доступных» денег. Инвесторы, которые были готовы вкладывать деньги в рисковые компании внезапно исчезли. В ответ центральные банки пообещали наполнить рынки ликвидностью. Несмотря на эти усилия, рыночные аналитики ожидают всплеск банкротств, когда беспрецедентные корпоративные займы столкнутся с реальностью пост-ковидной экономики.
Кредитные рынки схлопываются.
С распространением коронавируса инвесторы стремятся найти тихую гавань и в первую очередь избавляются от «мусорных» бондов, толкая кривую доходности на уровень, невиданный со времен глобального финансового кризиса. Затем незамедлительно настал черед обязательств инвестиционного уровня, потом муниципальные облигации США и краткосрочные краткосрочные долговые расписки, известные как коммерческие бумаги.
| Скорректированный по опциону спред индексов корпоративных облигаций США Bloomberg Barclays (в процентных пунктах) | Доходность муниципальных облигаций AAA как доля от доходности 10-летних казначейских облигаций | Спрэд по нефинансовым коммерческим бумагам с наивысшим рейтингом * в США (в базисных пунктах) |
Все цифры по данным на конец месяца.* Спрэд между 90-дневными нефинансовыми коммерческими бумагами с рейтингом AA и индексируемым свопом овернайт.
Источники: Bloomberg, Федеральная резервная система.
Взрыв проблемных активов
Пока коронавирус распространяется по миру, целые отрасли промышленности остановились, что поставило под вопрос выживание многих предприятий. В США, с крупнейшим в мире кредитным рынком корпоративный долг в сотни миллиардов долларов, который когда-то казался относительно безопасным, обанкротился в считаные дни.
Номинальная стоимость проблемных облигаций и ссуд компаний в Северной и Южной Америке в разбивке по секторам на 24 марта
Изменение стоимости с 6 марта
Источник: Bloomberg
Эмиссия самых рискованных облигаций прекращается.
Выпуск корпоративных облигаций с «мусорным» рейтингом – самый оживленный с начала 2009 г., в марте быстро прекратился. Увеличился объем выпуска долговых обязательств инвестиционного уровня.
Эмиссия коммерческих бумаг.
Источник: Bloomberg
Стремление к хеджированию
Инвесторы устремились к кредитным деривативам, которые используются для защиты от убытков.
Объем торгов по глобальному индексу кредитно-дефолтных свопов
Исключая дни пролонгации индекса и следующие сессии.
Источник: Bloomberg
Уровень удовлетворенности
Кредитные рынки только что вступили во второе десятилетие низкой доходности, а экономика переживала самый длительный рост в истории. За исключением нескольких периодов нестабильности кредиты были дешевым, и займы легко получали даже компании с самым низким рейтингом.
Почему инвесторы так легко расставались с деньгами? Все началось с триллионов долларов, которые центральные банки всего мира вложили в финансовую систему, начиная с экономического кризиса 2008 года.
Крупные центральные банки
После 2008 г., а теперь и в 2020 г. Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк и Банк Японии совершали покупки, чтобы стимулировать рынки.
Баланс центральных банков.
* Последняя неделя доступна по состоянию на 31 марта.
Источники: Центральные банки.
Жадные до прибыли.
Политика легких денег привела к беспрецедентно низкому уровню доходности и даже наводнила рынок долгами с отрицательной доходностью.
Мировая рыночная стоимость непогашенных активов с отрицательной доходностью
Данные по итогам месяцев.
Источник: Bloomberg
В результате инвесторы искали прибыль в рискованных местах. При низкой доходности на традиционных рынках облигаций инвесторы уходили на менее ликвидные и менее предсказуемые рынки, где ожидаемая доходность выше. Они предоставляли ссуды компаниям с высокой долей заемных средств или малым предприятиям с непроверенными денежными потоками.
| Отличный рынок для ССН США * | Продажа кредитов с использованием заемных средств институциональным инвесторам | Частные кредитные активы под управлением во всем мире |
* Обязательства по займам, деноминированным в долларах, которые включают вместе рискованные корпоративные займы. ** Европа, Ближний Восток и Африка. † До июня.
Источники: Sifma, Bloomberg, Preqin
Воздушный шар кредитных активов
Хотя банки и доминировали на рынках облигаций, но кредитные резервы небанковских организаций также выросли. Особенно активны были инвестиционные фонды. По состоянию на конец 2018 года они располагали облигациями на сумму более 8 триллионов долларов, что более чем вдвое превышало их активы до финансового кризиса.
Кредитные активы по всему миру
Источник: Совет по финансовой стабильности.
Опьянение было всеобщим
Корпорации в большинстве крупнейших экономик мира обременены долгами.
Нефинансовый корпоративный долг как доля ВВП по состоянию на 3 квартал 2019 года
Источник: Банк международных расчетов.
Оттеснен в разряд «мусорных».
За последнее десятилетие, когда даже самые кредитоспособные компании набирали большие долги, они часто жертвовали своими некогда безупречными рейтингами. До пандемии около половины рынка инвестиционных облигаций США находилось всего в нескольких шагах от «мусорных».
Кредитные рейтинги S&P в индексе корпоративных облигаций США
Защита уменьшается.
Отчаянно нуждаясь в облигациях с хорошей доходностью, кредиторы позволили заемщикам отказаться от правовой защиты и соглашений, разработанных для защиты инвестиций на случай, если компания сталкивается с проблемами.
Индикатор качества Североамериканского соглашения
Без права на ошибку.
Большая часть недавних приобретений финансировалась за счет займов, в результате чего у компаний сохранялась высокая долговая нагрузка. Но они также использовали креативный бухгалтерский учет для прогнозирования прибылей, потенциально маскируя реальный риск экономических проблем, с которыми они сталкиваются сейчас.
Кредитное плечо и нечеткая математика в покупках за счет займов
Кредитные рейтинги снижены
Кредитные рейтинги компаний снижаются быстрее, чем когда-либо за последние 10 лет. При этом все большее число корпоративных облигаций превращается в мусор. В марте рейтинги компаний с крупной капитализацией, таких как Ford Motor Co. и Occidental Petroleum Corp., снизились.
Изменения рейтингов Standard & Poor’s в США
Источники: Bloomberg, Standard & Poor’s.
Данные без учета Covid-19
Даже до пандемии количество банкротств компаний с мусорным рейтингом росло. Теперь кредитные эксперты ожидают, что их число еще больше увеличится.
Глобальная ставка дефолта спекулятивного уровня
Инвесторы бегут
Вирус и его последствия вызвали массовый исход из долговых паевых инвестиционных фондов и биржевых фондов.
Еженедельные чистые потоки заемных средств в США
Источник: https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-04-07/these-charts-show-the-extent-of-the-grim-credit-market-reversal